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　　“15+3”资产是我们定义的达到或接近“15%增速+3%股息率”的资产，近期引起了市场广泛共鸣。15+3不仅仅是一种选股标准，更是一种顺应高胜率投资时代的投资理念。

　　本质上，15+3追求的是——既要有一定增速作为长期空间及可持续性的保证、又要有适当的分红作为短期稳定性安全性的确认；既追寻“未来”，也留意“脚下”；既怀揣“梦想”，也兼顾“现实”。

　　过去几年，市场风格一度转向哑铃型，一头追求高弹性高增长，一头追求稳定分红。但当下，无论哑铃的哪一头，单边的追求均需要改变：

　　▌首先，高增速需要增加确定性

　　过去，很多成长股投资者，更加注重未来的空间与赔率，但当前面临两个变化：

　　一方面，过去经济增速中枢较高，高增长并不稀缺，投资者倾向于将30%以上增速的行业定义为高景气、高增速。但随着经济从高增长向高质量转换，高增长变得稀缺，对增速的要求必然要降低。我们做了一个统计，上市公司盈利增速超过名义GDP增速三倍的数量占比基本在20%左右，假定名义GDP增长来到5%，那么意味着增速达到15%已属于佼佼者。

　　另一方面，高胜率投资的时代背景下，对确定性的要求必然提升。如果只有长期愿景而无短期业绩支撑，同样可能遭遇较大调整。分红与回购可以帮助降低波动，在风险偏好收缩相关资产下行时，让投资者安心入眠。

　　在A股的传统认知中，增长与分红似乎是对立的。但参考美股，增长与分红并不割裂，15与3可以共存。以美股增速最快的信息技术行业为例，过去10年标普500信息技术行业复合增速达到12%，但同时每年分红+回购带来的自然回报超过5%（1.5%分红+3.5%回购收益率）。如果公司具备稳定的成长能力，分红、回购并不会改变公司价值、公司依旧能够维持较强的内生增长。

　　▌其次，高分红的稀缺性下降，需要向上找弹性

　　新的监管要求下，高分红的稀缺性下降，需要向上找弹性。当前A股上市公司分红比例显著提升。2023年年报中全A已有接近4000家公司发布分红预案，分红比例中位数为30.37%，较2022年的20.96%大幅提升9.41pct。并且，分红率提升不仅仅局限在增速较低的行业中，正在向更多行业扩散。未来随着监管引导下分红率的提升，高分红个股将迎来扩容。3%提供了超过无风险收益率（10年国债收益率）保底收益。若同时具备一定成长性，将使这类资产多一些向上弹性、多一部分看涨期权、也多一分“梦想”。

　　另一方面，年初市场风险偏好急剧收缩下，出于避险部分投资者偏向于缩短资产久期，对当下确定性尤为看重，进而导致0+5资产（0增长、5%股息）一度显著跑赢15+3。然而当前，经济预期从悲观中逐步扭转，亮点开始增多，无需单一押注红利，也要兼顾未来，考虑分红的可持续性。若一类资产仅短期具备高分红而长期增长乏力甚至周期向下，则其超额收益也可能收窄。

　　▌并且，“15+3”已经隐含着较高的ROE水平和确定性的回报

　　在永续经营假设下，ROE=g/（1-d）。维持稳定的ROE，一方面来自分子端增长率，另一方面来自分母端分红或回购。如果15%左右增速+3%左右股息率，也隐含着15%+3%*PB的ROE水平，回报率较高且稳定。

　　总结而言，在 “高胜率投资时代”：“15+3”资产即具备一定的成长性、又有高股息保底，同时隐含着较高的ROE，是天然的高胜率资产。

　　“15+3”不聚焦行业，各个行业都有“15+3”。从“15+3”的行业分布来看，集中度并不高，多数行业中都能找到符合条件的个股。这也意味着“15+3”淡化了行业属性，是一种风格审美的选择。

　　“15+3”也是梦想与现实的结合，能向上兼容高景气投资者、向下兼容高股息投资者、且天然具备高ROE属性，更容易凝聚各类资金共识、形成统一战线。

　　当然，15+3不是一个生硬的标准，而是一种投资理念。成长价值红利等不同倾向的投资者可以赋予增速与股息率不同的权重。但投资思路的变化方向是一致的，即从哑铃两端向中间收敛：一方面，增速向中间收敛，不需要极高的增速、但需要更稳定的增速；另一方面，股息率也可向中间收敛，不需要绝对的高股息、但需要可持续甚至有增长的高股息。

　　最后，我们给“15+3”制订了简单、明确的筛选标准，条件如下：1）中证800成分股，市值不低于300亿；2）2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；3）2023年年报披露的分红股息率不低于2.5%。“15+3”资产今年以来超额收益十分显著。

　　以上是我们对“15+3”的理解与思考，期待交流探讨。

　　风险提示

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